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【南昌股票配资】银行业的净头寸在第一季度显著下降 国内经济在第二季度有所改善 ...

2020-6-21 06:49/ 发布者: admin| 查看: 27/ 评论: 0

受银行利润让步、央行货币政策和银行债务结构固化的影响,银行整体净息差下降幅度超过市场预期,令投资者对成交量溢价带来的高速增长的可持续性产生怀疑。

受银行利润让步、央行货币政策和银行债务结构固化的影响,银行整体净息差下降幅度超过市场预期,令投资者对成交量溢价带来的高速增长的可持续性产生怀疑。

数据显示,第一季度,银行业在恐慌中抛售。初始估值和头寸相对较高的股票在恐慌中迅速抛售。然而,估值相对较低的大型国有银行(尤其是港股)已经获得了资金。

第一季度,银行业的净头寸大幅下降。

我们对股票-type基金银行板块的配置情况进行了统计,主要表现在以下几个方面:第一,第一季度银行板块的配置比例为3.97%,在所有板块中排名第五,下降两位,比2019年第四季度低1.01个百分点。(如果剔除港股配置规模,跌幅将达到1.13个百分点。)与2019年第四季度相比,整个板块的净头寸下降了13.12%,降幅显著。

其次,从子板块的角度来看,仓库增减的情况发生了很大的变化。自2018年以来,不断减持头寸的国有大银行在2020年第一季度大幅增持头寸,第一季度国有大银行持有20.92%的头寸,较2019年第四季度上升5.8个百分点。然而,连续8个季度增持头寸的股份制银行和城市商业银行在第一季度大幅减少了头寸。分行业中,股份制银行和城市商业银行分别减持75.42亿元和789亿元,分别下降17.8%和26.4%,分别占总配置规模的4.12%和0.84%。

第三,从个股头寸来看,香港国有大银行的增长量达到9.5亿元,占总增长量的58%。中国工商银行、中国建设银行和交通银行的增长主要来自股市场,而中国农业银行和中国银行的增长主要来自股市场。在股份制银行和城市商业银行中,招商银行、兴业银行、浦东发展银行、平安银行和宁波银行都减持了头寸。

回顾第一季度的国内经济环境,受2020年第一季度突发的新皇冠肺炎的影响,自2019年第四季度以来,国内经济的短周期经济已经企稳并突然停止。预防和控制新皇冠肺炎的快速蔓延和身体隔离首先导致消费支出大幅下降,主要是在交通、旅游、餐饮、住宿和娱乐行业。影响是最直观的。其中,以餐饮业为例,第一季度收入下降了4800亿元,下降了44.3%。除了消费者方面的影响,投资方面也出现了重大调整,房地产投资、基础设施投资和制造业投资都大幅下降。随着新发肺炎疫情在全球蔓延,全球总需求萎缩的预期逐渐上升。

经济衰退,尤其是短期衰退,将增加银行资产质量的波动,而海外蔓延将使投资者对疫情趋势的判断更加不确定,增加对银行资产质量的悲观预期。尽管许多地方的监管放宽了一些企业在疫情期间的不良贷款认定标准,并允许贷款展期和展期。尽管这些措施可以在一定程度上缓解短期不利影响,但仍不足以消除投资者对未来高度不确定性的担忧。

除了t

今年以来,央行通过有针对性地降低标准、降低公开市场操作利率、降低LPR利率、专项再融资和再贴现以及结合金融贴现等方式,降低了企业融资利率,特别是对中小企业的信贷支持。

根据央行的数据,截至3月底,一般贷款利率从2019年的高点下降了0.6个百分点,自2020年以来下降了0.26个百分点,大大超过了中期贷款机制中标利率和LPR的下降幅度。与此同时,公司债券的融资成本也大幅下降。从3月份的数据来看,公司债券的短期融资利率已降至2%以下。

在债务结构相对固化的前提下,由于整个融资方成本下降,银行净息差短期内将面临一定压力。根据公司2019年财务报告的银行数据,银行负债方的平均成本为2.34%,虽然比2018年低4个基点,但负债方的稳定资本成本即存款成本有不同程度的增加。2019年底的平均存款成本为2.04%,比2018年上升了16个基点。在利率下行周期中,债务方面的成本刚性和结构的固化将导致比资产方面更小的下降,这将明显挤压利润。然而,根据银行公布的一季度数据,一季度整体收入增长率和净利润增长率仍基本符合预期。然而,它更依赖于快速短期规模增长的支持。一季度,信贷总量增长7.1万亿元,同比增长12.7%,同比增长1.3万亿元,净息差基本处于下降状态。资产方面的跌幅大于负债方面的跌幅。

展望第二季度,从银行家的调查结果来看,第二季度的预期贷款需求指数为83.1%,比第一季度高17.1个百分点,3月底房地产销售也开始回升。企业方面的恢复工作和生产也在加快,基础设施投资也将开始发挥其作用。因此,从需求方面来看,将会好于第一季度。然而,从总成交量来看,考虑到宏观杠杆率的约束,第二季度成交量再次大幅增加的可能性并不高。

最近的政治局会议对货币政策提出了具体要求,强调“通过降低标准、降低利率和再贷款来保持合理和充足的流动性,引导贷款市场利率的下降趋势,用资金支持实体经济,特别是中小微企业”。我们预计,除了进一步降低OMO、MLF和LPR利率外,银行存款基准利率的调整也将很有可能开始。

第一季度存款增速之前低,之后高,3月份存款同比增速达到9.34%,较1月和2月增长1个百分点。细分数据显示,企业存款增长3.19万亿元,同比增长1.27万亿元。居民储蓄增加2.35万亿元,比去年同期增加1.47万亿元。据估计,这一增长与季末因素有关,需求方面的令人不安的压力仍需关注。财政存款减少7353亿元,同比减少425亿元。非银行金融机构存款减少14338亿元,同比减少2989亿元。

从贷款决定存款的角度来看,第一季度贷款增加了近7.1万亿元,存款有望大幅增加。其中,企业存款的回收主要靠货币、金融等套期保值政策支撑,显著缓解了企业的短期现金流压力。然而,从企业贷款的新结构来看,短期贷款和票据占50%以上。如果这些资金的大部分用于解决企业的短期流动性问题,或者用于延长企业的寿命,这些资金将

此外,我们还看到,发行企业债务融资规模达到9953亿元,同比增长6407亿元,单个月净债权达到新高。不包括政府部门融资,整体增速有所上升,企业政策支持仍然比较有力。但从结构上看,公司债券的短期融资额达到5500亿元,占56%。这部分融资的成本已经不到2%,同样期限的大额存款形式也相差约150个基点。

在目前银行债务方结构相对稳定的前提下,从降低银行债务方成本的角度来看,市场对降低基准存款利率的预期较高。我们还判断,作为降低实体融资成本的辅助工具,基准存款利率需要调整。考虑到我行负债方的相对固化结构和负债中存款的核心地位,降低存款基准利率也会促进我行负债方综合成本的下降趋势。

然而,实际负利率问题是一个重要的考虑因素。目前,通货膨胀水平是一个重要的制约因素,尽管市场预期需要等待消费物价指数降至3%以下,这是政策调整的合理窗口。然而,考虑到整体国内外经济环境因素和政策的实施效果,预计步伐可能会提前。

至于降低利率的方法,我们希望继续不同时期的区别对待,进一步放开利率上升的上限。至于效果,我们判断在低利率的大环境下,银行的债务成本下降是一定的,但下降的速度相对较慢。

第二季度国内经济好转VS外需压力上升

在资产质量方面,我们从银行贷款结构、贷款增量、不良贷款分布、资产质量波动与宏观经济增长的关系等方面详细讨论了银行的资产质量。

从静态角度来看,由物理隔离导致的短期经济衰退对银行资产负债表的影响相对有限。从银行表中的贷款结构来看,餐饮、旅游、电影、批发和零售行业本身所占比重较小,部分受上述影响的行业市场集中度相对较低。因此,整个银行体系的资产质量波动空间有限。然而,由于过去两年实体经济发展的支撑,小微贷款总体效益增速较快,而小企业抵御风险的能力相对较弱,影响相对较大。

考虑到疫情的突然爆发及其持续时间的不确定性,以及2019年底一些行业较大企业的债务违约案例,结合目前的情况,我们预测二季度或三季度的不良率将继续上升。

从目前国内经济高频数据的变化来看,已经出现了良好的趋势。以消费为例。根据周度的同比数据,汽车作为一种重要的可选消费品种,已经成为一种常态。在房地产方面,一线城市的二手房价格同比反弹,而二线和三线城市的二手房价格同比放缓。就销售额而言,30个城市的日均收入已经回到了历史上的同一水平。在土地方面,前几年100个城市的地价也恢复到正常水平,但这些数据的可持续性仍需进一步验证。从拥堵指数来看,从东南沿海到东部地区,以及Xi和成都在中西部地区的代表城市,都恢复到了正常水平。

第二季度经济复苏的主要制约因素集中在国外。从采购经理人指数数据来看,3月份基本上回到了前几年的平均水平。大多数工厂和工人已基本恢复工作,这表明经济已基本恢复正常。但是,如果说二月下半月到三月都面临着如何恢复工作和恢复生产的国内问题,那就是国内需求问题。结束了

考虑到中国市场清算的尾部风险和大企业风险的逐步暴露,2020年将加大核销力度,不良贷款总规模预计将增加约1000-1500亿元。由于疫情持续时间仍不确定,我们只分析了短期影响,可能还有更多不确定因素,从而制约了银行业的整体估值。

受2020年初新发疫情的影响,自1月底以来,中国实施了预防和控制疫情的物理隔离措施,导致短期经济负增长和高失业率。经济增长的大幅波动将对银行资产质量产生一定影响。为支持疫情防控,稳定供给面,缓解企业短期现金流问题,央行推出了一系列货币政策,对缓解短期流动性、降低融资成本发挥了积极作用。然而,大规模短期扩张可能导致短期宏观杠杆率快速上升,进一步加剧投资者对银行资产质量的悲观预期。除了国外流行病的持续蔓延,对国外需求的担忧也推迟了国内经济增长有望加快、范围正在缩小的时间点。在这种背景下,银行业的估值继续下降,一些低估值所隐含的平均不良率接近11.3%。

新皇冠流行病的演变以及在预防和控制过程中造成的经济影响仍存在很大的不确定性。因此,即使目前的估值已经达到新的低点或已经充分反映了资产质量的压力,银行业的整体估值修复仍难以发生。然而,一些受到良好控制的个股,在过去10年经历了经济增长的波动,仍能保持相对较高的增长,预计在这一周期表现相对强劲。更有把握的一点是,结合目前银行业的低估值,该行业的股息收益率在4%至5%之间,一些个股的股息收益率接近6%,突显出该行业的防御性。

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