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作者：联海资产海外投资总监佟思雨 今年以来市场回顾 截至今年2月中旬，2020年的美股开端似乎显得尤为顺利，得益于美国强劲的经济数据（企业盈利，就业率等），标普500开启了强烈的涨势。至2月14日，标普500指数PE已经达到25.4倍，PB超过3.7倍， 均创近十年以来的新高。 而与此同时值得我们注意的是，长短期美债在2月10日再次倒挂。2年期与5年期美债收益率倒挂；3个月美债与1年期，2年期，5年期，10年期美债收益率均在低位倒挂。 接下来的事件的发展大家就都看到了，美国疾控中心CDC在2月25日声称2019年冬季在美国爆发的流感，已统计的1.4万死亡人数中，并非都患有流感，将逐步进行新冠肺炎的检测。同时CDC宣布，正在为新冠病毒变成全球大流行病做准备。 从这时候开始，全球资本市场开启了疯狂的下跌模式，美股一个月内连续发生四次下跌熔断，投资者不断见证历史。截至3月23日，标普500指数已经从年初的高点累计下跌了30%， PE ratio也已经下降到16.64倍，接近历史均值; PB ratio下降到2.48倍，已经低于历史均值和中位数。 新冠肺炎在全球的蔓延，使全球资本市场进入了极度恐慌的状态，这可以说是今年以来，甚至近十年以来最大的一只黑天鹅。
为什么美联储降息后 市场没有反弹而是继续下跌？ 3月份，美联储连续降息两次。第一次，3月3日，美联储在未召开议息会议的情况下，意外降息50bps。市场在短时间内拉升，然而标普500当天却收跌近3%。第二次，3月15日（美国时间周日），美联储大幅降息100bps，使当前基准利率降至0%-0.25%，周一开盘后，美股大跌至熔断。 分析原因有三点： 1. 当前的市场下跌，根本原因是新冠疫情带来的对经济前景的悲观预期，而肺炎疫情对大部分企业盈利打击是实质性的，降息并不会改变这个事实。 2. 美联储在降息之前，未做充分的市场沟通。突然而来的降息，让市场解读为对美联储经济前景担忧的确认。而降息之后鲍威尔的发言也表示了“此次疫情风险将极大地改变美国的经济前景“，让市场更加确定了此前的担忧。 3. 在两次降息之前，美联储已经释放了宽松信号，降息并没有超出市场预期，而只是符合市场预期。而市场对宽松的预期已经一部分反应在3月的第一个交易日。因此在降息的当个交易日，市场并没有持续的正反馈。 所以以上三个原因导致了市场在降息后不升反降。 美国总统大选结果如何影响美股走势？ 3月4日，也就是美国的“超级星期二”，美国迎来了2020年总统大选年的第一轮选举。民主党候选人桑德斯拿下了4个州的选票（包括加州），而对手拜登赢了10个州（包括得克萨斯州）。 超级星期二的结果给了华尔街一些安慰，当晚美股三大股指涨幅均超过4%。 然而在4月8日，民主党候选人桑德斯宣布主动退出选举，此举为民主党总统候选人拜登在今年11月的大选中铺平了道路。至此，今年的总统人选将在拜登和特朗普中间产生。当天，标普指数上涨3.41%。 至此我们也就可以理解，民主党极左激进派桑德斯是否能冲击到特朗普的连任，对美股来说是一个关键性的事件。桑德斯主动退出总统大选，对资本市场来说是一颗“定心丸”。 美国失业数据创历史新高 市场为什么仍然在反弹上涨？ 从美国劳工部公布的失业数据来看，从3月下旬开始，新登记的失业人数就开始大幅增长， 在3月21日至4月18日的五周内，过去五周累计失业人数超过了2645万，占美国总劳动人口的11%，是有记录以来的最高水平。 这意味着自2008年金融危机以来美国新增的所有就业岗位都在近五周内的时间里流失了。 然而市场从3月23日的低点至现在，都处在一个震荡反弹的过程中，标普500在这段时间里上涨了近27%。这里面有两层原因和逻辑： 1. 资本市场永远是提前预判，反应预期。目前的失业率增长，已经在市场的预期中，甚至略低于经济学家的预期数字，实际失业数字结果低于最坏预判，确定性使市场有正向反馈。 2. 因为市场已经提前预判到了这种失业率大幅上升的结果，特朗普政府在这段时间内，先后发布了大量的经济救助计划，首先是2万亿的财政刺激计划，这份美国史上最大规模的经济刺激法案的内容包括加强失业保障，企业贷款补助，以及向医院，州政府和市政府提供更多的医疗资源等。之后美联储又宣布开启无限量化宽松，向信贷市场注入稳定性。这些措施都帮助了市场的快速恢复。 由于疫情发展的因素，美国3月份和4月份的经济数据将十分难看，但总体已经在市场预判之内，因此我们判断接下来资本市场不会再出现像之前那样的巨震，而是开启小幅的震荡反弹模式。 |
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