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【美股公司分析】荷兰皇家壳牌可能再也不会这么便宜了

2021-5-18 20:32/ 发布者: tyurenza| 查看: 108/ 评论: 0

当前的熊市是猛烈的,不分青红皂白。即使是高质量的公司也未能幸免。


我们正在废墟中寻找"宝石"一样的企业。


荷兰皇家壳牌是一家高度多元化的石油巨头,拥有坚实的资产负债表和财务实力。


这只股票的交易价格是几十年未见的。它可能再也不会这么便宜了。

【美股公司分析】荷兰皇家壳牌可能再也不会这么便宜了


与长期玩家携手合作


在任何风暴中,投资组合都需要一艘安全的船,无论条件如何,它都能带着红利抵达港口。荷兰皇家壳牌(Royal Dutch Shell)凭借其AA级的财务实力,或许正符合这一要求。即使在目前的情况下,这家公司也不太可能削减它的分销。有足够的空间来应付任何需要的债务。如果管理层认为有必要削减股息,那么这将是最后一批削减股息的公司之一,也可能是首批恢复股息的公司之一。投资者可以指望从当前水平获得丰厚回报,而不必承担许多小公司带来的风险。一旦危机结束,该公司可以继续保持核心地位,为厌恶风险的投资者提供多年的低风险收入。


2019财年的每股收益为1.88美元,而2018财年为2.88美元。然而,潜在的现金流比收益要好,因为来自经营活动的现金流(在非现金流动资本账户变化之前)下降了20%。


结构


该公司拥有双层普通股,以应对各种税收情况。投资者在决定购买哪只股票之前,需要调查一下这种税收安排。


A股和B股的区别


1. “A”股(RDS.A) (OTCPK:RYDAF)为美国国债向荷兰预扣15%的所得税。但不向欧洲投资者(或欧盟投资者)征收任何预扣税。


2. 而“B”股(OTCPK:RYDBF)对美国投资者是免税的。


对于美国的股票持有者来说,任何预扣税都会创造一种潜在的外国税收抵免。有可能的方法来避免代扣代缴。但这需要投资者在投资前去核实一下。


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A股和B股的股息通常根据现行汇率以美元支付。投资者在决定购买这些股票之前,需要对它们进行大量的研究。没人希望在交税的时候出现令人不快的意外。


投资者还需要知道,这家公司是在英格兰和威尔士注册成立的,但在荷兰做生意。在此之前,由于会计核算与美国会计存在重大差异,需要对会计核算进行全面审查。当你试图将这家公司的业绩与美国公司的业绩进行比较时,这一点可能很重要。


最后要考虑的是,对于那些在纽约证券交易所(RDS.A) (RDS.B)上市的股票来说,流动性应该是绰绰有余的。这家公司在许多主要的交易所上市。当前的危机常常会带来一种秩序失衡,敏捷投资者(或交易员)可以利用这种失衡。


价值


在目前这个市场上,投资者看到的任何东西都非常便宜。市场把所有的东西都扔进了同一个狗窝,就好像整个市场都要破产一样。这场危机当然与我们之前所见过的任何危机一样令人生畏。然而,我们很有可能以比市场目前想象的少得多的磕磕碰碰来度过这个难关。显然,今年第二季度将会很糟糕。但这还不足以破坏像这家这样规模庞大、业务多样化的公司的结构。


与历史定价相比,壳牌股票显然“跳水”了。但这种价值损失远低于许多竞争对手。另一方面,未来市盈率达到个位数的机会非常渺茫。


2019财政年度非现金流动资金变动前的现金流占该股票当前市值的三分之一以上。对于一家大型石油公司来说,这实在是太便宜了。


财务实力


与大多数油气公司(包括大多数中游公司)相比,壳牌有几个优势,因为它的杠杆率要低得多。AA评级的前景可能是负面的,但与这个行业的许多公司相比,这是一个好得多的起点。其业务的多样化为其提供了与一般中游公司一样多的保护。壳牌公司在业内不仅属于业务非常多元化,而且拥有难以复制的地理多元化优势。其结果是,收益的波动性远远小于油气行业的波动性。


盈利能力


壳牌不仅盈利,而且评级意味着收益波动性更小。然而,管理层最近的预测显示,自由现金流的表现高于平均水平。随着当前危机的持续,对这一预测的任何调整都可能是业内最低的。

【美股公司分析】荷兰皇家壳牌可能再也不会这么便宜了


多样化:荷兰皇家壳牌弹性的关键


关于壳牌的多样化怎么强调也不过分。这家公司不仅拥有很多中游,也有很多下游。它还拥有抵抗衰退的业务,如便利店。这是一家在快速增长的中国市场中站稳脚跟的公司。这种多样化将使这家公司能够以最小的损失轻松度过当前的危机。


这种多样化的例子是拥有中流资产,为下游业务提供服务。一般来说,不管行业周期如何,中游业务都能赚钱。随着油价的波动,上游业务的收入会减少,但同时,下游业务可以通过增加收入的能力来起到对冲的作用。在大多数经济环境中,这种内部对冲是至关重要的。


绿色能源


对于那些想要“绿色战略”的人来说,壳牌就像所有的大公司一样,在可再生能源上有投资。这家公司的重点是风力发电,但也进行了其他投资。几乎该行业的所有大公司都投资了“过渡型”能源业务。壳牌也不例外。


需要注意的2020年


随着今年的进展,2020年的预测可能会被重新评估,因为世界上大部分地区在新冠病毒方面将如何发展都处于未知的领域。因此,不断更新、重新评估将是今年的常态。但在这样的时刻,我们显然需要在投资上找避风港。与上一个财政年度的现金流相比,这家公司绝对是便宜的。


有弹性的现金流


该公司在2019财年通过经营活动产生了470亿美元的现金流(在非现金营运资本账户变化之前)。其中大约120亿美元是在第四季度产生的。该行业的大部分企业在第四季度表现疲软。壳牌报告称,与前一年相比,来自经营活动的现金流仅减少了6亿美元。这与该行业和其他行业的许多公司相比是有利的。较低的现金流波动率是该公司较高的财务实力评级的主要原因,也是其多样化的一个好处。

【美股公司分析】荷兰皇家壳牌可能再也不会这么便宜了


考虑到非现金流动资本账户的变化,全年现金流从2018年的530亿美元下降到2019年的420亿美元。但是请注意,在非现金营运资本调整之前,来自经营活动的现金流具有显著的弹性。在一个非常不稳定的行业,非现金营运资本调整前的经营活动的现金流量实际上只比前一年变化了5%左右。


在这些现金流中,近一半是自由现金流。更重要的是,现金流利润率远远超过报告收入的10%。这在许多行业都是一个惊人的数字。这是AA金融实力评级(即使展望为负面)的部分原因。随着壳牌削减资本项目以偿还债务,并在当前行业状况改善之前“坚守”下去,预计今年的自由现金流将大幅增加。即使评级因当前的行业状况而下调,这一资产负债表仍将允许比许多竞争对手更快的复苏。


自由现金流将最有可能确保今年支付股息,并使壳牌能够在机会出现时进行增值收购。如上所示,股息本身大约是现金流的三分之一。这是一个很典型的测量方法。由于管理层优先考虑本年度的现金流支出,股息可能是一个非常重要的优先考虑事项。


在当前财年,股息可能会升至预计自由现金流的50%。这仍然是一个相对安全的数额,因为资本支出将被削减到最低限度,股票回购计划已经暂停。


许多“超级大”公司定期通过收购实现增长。这是他们廉价增加石油和天然气储量的好方法。壳牌公司既有现金流,又有资产负债表的实力,使增值收购成为极好的可能性。


盈亏平衡


实际上,该行业最赚钱的部分是深水项目。那些大型项目的盈亏平衡点通常很低,即使在像现在这样的低价时期,一般也会有现金流。


更重要的是公司通过垂直整合升级产品的能力。例如,Suncor (SU)等竞争对手将石油升级为沥青和喷气发动机燃料等产品。沥青(尤其是)是一种非常抗衰退的产品,因为各地政府都需要沥青来保持道路畅通。但这两种产品的价格都高于公司生产的沥青。这给盈亏平衡的讨论蒙上了一层阴影,因为盈亏平衡更多地取决于生产的最终产品,而不是从沥青生产中获得的价格。


再举一个例子,壳牌可以将石油升级为汽油,只要“升级”能够弥补低能源价格带来的损失,壳牌就能赚钱。该公司的盈亏平衡更多地取决于汽油和其他消费品的价格,而不是石油和天然气的价格。


同样,壳牌也生产机油和润滑油。这部分业务同样有一个基本业务,保持相当稳定,并有相当大的消费者敞口。壳牌汽油已制定更容易对汽车发动机。作为更高价格的回报,消费者可以期待更少的汽车维修以及更好的油耗。如果你经常开车出行的话,看上去更贵的汽油实际上要便宜得多(价格更贵的油支持跑得更远,实际上算下来,交通费更便宜)。我的汽车修理厂证实了这一点。


最后,炼油利润率或产品升级能力往往是油价波动的“突破口”。最终,竞争确实会迫使最终用户进行价格调整,但与此同时,在一个出了名的动荡市场上,这种多样化提供了一定程度的盈利空间。上调后的利润率仍将抵消油气价格下跌的影响。


举一个关于如何将上级的产品放在一起,抵御衰退的例子:


马来西亚:我们经营一家GTL工厂,壳牌MDS(壳牌股份72%)。公司采用壳牌技术,将天然气转化为优质的中间馏分油、钻井液、蜡和特种产品。

消息来源:荷兰皇家壳牌公司将于2019年第四季度更新运营情况


即使是中游业务也有外部业务的机会。壳牌经常在与许多中游公司相同的条款和条件下,将过剩的中游产能出售给其他用户。同样的道理适用于垂直多样化过程的几乎每一个步骤。


因此,上述油气行业的数据将有所不同。在这200到250亿美元的石油和天然气现金自由现金流中,大约有1/3到1/2的业务是稳定的业务。纵向和横向的多样化可以使现金流从一个地方转移到另一个地方。只有当最后一笔交易完成时,这个公司才会出现盈利或亏损。大部分时间将获利。许多人都知道,行业中的波动发生在不同的公司业务单元中。这对一般投资者来说是不可见的。


石油价格和天然气价格肯定会对公司产生影响,只是影响的程度比单一的小型竞争对手要小。当这一切结束后,西德克萨斯中质原油价格将升至60美元,那么这里的利润可能会飙升,股息很可能会大大高于目前的水平。


股息


净债务超过700亿美元。但这还不到现金流的两倍。考虑到现金流的波动性较低。很明显,现金流与公司的企业价值(大约2000亿美元)相比是很划算的。管理层现在已经暂停了股票回购计划。它可能会在更有利的条件下重新建立。


请注意,壳牌使用的会计方法在本财年发生了变化。长期债务实际上更接近1倍的现金流。其余的长期债务在美国会计中将被归类为资本租赁(或其他形式的资本长期支付)。


市场预计今年的股息可能无法支付。但对于这种规模的公司来说,通常需要一年以上的超额股息才能削减股息。如果当前的挑战比预期的更糟,那么在这家公司受到实质性影响之前,整个行业将遭受更多(甚至更糟)的痛苦。投资者需要记住,该业务的几个部门是抗衰退的。其他国家将受到当前危机的影响。但总体而言,对于像壳牌这样的公司来说,现金流的波动性将小于业内大部分公司(或者几乎所有行业)。


股票回购


公司暂时取消了股票回购计划。这是自由现金流的另一种用途,现在是“搁置”,直到暂时的情况改善。眼下的目标可能是再回购100亿美元,以彻底扭转收购带来的稀释效应。然而,资产负债表的实力才是最重要的。因此,回购将一直等到“好时机”到来。


风险调整后


有些公司提供更高的回报。但许多公司应对当前形势的能力有限。壳牌在当前形势下,如果最坏的情况发生,分配削减发生,它将很可能是第一家复苏的。此外,该公司以在其他许多公司削减开支时实现增长而闻名。因此,这只股票不仅回到历史水平,而且超过历史水平的机会是极好的。这种股票为风险规避型(收入导向型)投资者提供了资本增值和收入的罕见组合。


结论


市场显然预计今年会有很多麻烦,原因也很明显。然而,壳牌的资产负债表和信用额度足以承受这种麻烦。与此同时,任何新投资者都可能看到该公司的股票较当前水平至少翻一番,外加股息。对于这样一家规模的公司来说,这是极其罕见的回报。


从历史上看,市场的长期回报率为7%。因此,当像壳牌这样的公司提供10%的股息,并有机会获得巨大的“反弹”回报时,收益投资者需要认识到,这是市场能够提供的最好的机会,以超越平均回报。以这样的价格,壳牌普通股可以被视为核心投资组合,因为这种股票将在未来提供巨大的回报。


一旦危机结束,市场回归到更正常的估值水平,这些金融评级最高的公司的股价将远远高于当前水平。我们可能永远不会有机会购买一个安全的、高收益的股票的机会。


作者:Rida Morwa


免责声明:本文为作者独立观点,不代表猛兽财经立场。


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