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美股云计算再创新高,Slack未来价值几何?

2021-5-29 08:07/ 发布者: tyurenza| 查看: 86/ 评论: 0

如果我们有空去复盘美国科技股十年大牛市,会发现云计算是表现最好的板块。这其中,诞生了近万亿美金市值IaaS龙头亚马逊和超过千亿美金市值SaaS标杆Salesforce,当然如今市值最高的微软,其重新登顶也和云计算业务崛起之路密不可分。


Salesforce上市以来股价走势图

美股云计算再创新高,Slack未来价值几何?


而最近,美股云计算板块SaaS上市公司版图继续扩大,投资者热情继续火爆:


云视频Zoom自上市以来累计上涨约180%,目前市值253亿美元;


云安全CrowdStrike相比于上市价上涨了约110%,目前市值142亿美元;


企业协作软件Slack上市相比于其26美元的参考价也录得43%的涨幅,目前市值182亿美元。


部分云计算公司年初至今涨幅与指数涨幅对比

美股云计算再创新高,Slack未来价值几何?


同时在Adobe、SAP等传统云厂商业绩超预期,以及在一级市场,谷歌26亿美元收购大数据分析厂商Looker、Salesforce溢价50%,157亿美元购买Tableau的背景下,市场对云计算的追逐热情还将继续。


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一、为何云计算板块大受热捧?


这与经济发展模式从需求侧转向供给侧是分不开的。


过去,我们讲人口红利,是因为人力成本不高,大家更关心的是如何增加企业营收,相对来说成本端没有过分考量,然而现在,在需求放缓、经济从规模、速度转向质量、效率的大背景下,如何在B端提高劳动生产率,「降本增效」成为每个企业不容忽视的考虑。

美股云计算再创新高,Slack未来价值几何?


资料来源:国家统计局


这也就是为什么,在去年,大家都在喊,互联网业务要从To C到To B,因为To C市场整体已经饱和。

美股云计算再创新高,Slack未来价值几何?


而To B与To C业务的逻辑不同在于:


1、To B业务需要对行业有深刻的理解,尤其是SaaS领域,只有扎根行业才能形成企业的长期壁垒;


2、To B业务产品品质和效果异常重要,不同于To C业务的快速迭代方式,To B业务从一开始就必须高要求,否则就会导致客户流失;


3、To B业务可以没有To C业务的爆发式增长,但通常企业的天花板更高,客户黏性更强,发展更稳健,风险、收益比更高。


这就解释了,为什么十年科技股牛市中,很多云计算股票走的最稳,很少大起大落,也因此往往更受成熟市场的青睐。


这种现象在18年科技股调整中,尤其突出。在 2018 年美股收益率Top10中,云计算公司几乎占据半壁江山:Twilio、Trade Desk、OKTA、Atlassian,充分说明了投资者对于云计算的认可。

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二、怎样才算是一个健康发展的SaaS公司?


以Salesforce为例。

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Salesforce收入增速一直快速增长,但因为需要不断推广,扩大市场份额,因此销售费用率较高,在50%左右,所以Salesforce一直处于亏损和低盈利状态,直到近几年,开始盈利。

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不过,Salesforce的市场推广投入取得了明显的成效,其市场份额快速增长。

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与此同时,大客户数量快速增加。贡献100万美元营收的客户从2014财年的700家上升到了2019的1870家,贡献500万美元营收的客户数从70家上升到340家,贡献1000万美元营收的客户数从20家上升到140家,贡献超过2000万美元营收的客户从3家上升到了40家。


在客户不断增长的情况下,Salesforce的用户流失率低于10%,毛利率 78.3%,显示公司处于健康发展状态。


因此,我们可以总结一下。对于提高企业服务SaaS公司来说,在获客阶段,需要投入大量的市场营销费用,用来增加新用户以及提高原有用户的留存率,而到了后期,则必须提高用户续约率,提高客户的生命周期价值(LTV),同时,要盈利就必须提高大客户项目的数量,毛利率才更高。


通常来说,SaaS企业的核心指标为获客成本(CAC)、客户生命周期价值(LTV)、月/年经常性收入(MRR/ARR)、客户流失率等。行业内的主流观点认为LTV是CAC的3-5倍,获客成本能在12个月内收回(即CAC小于12倍的MRR,或ARR),说明这家SaaS厂商在持续健康发展。


三、到目前为止,Slack成绩如何?


如果用以上标准,来审视slack,我们可以发现slack正处在一个正确的轨道上。


从公司的收入规模来看,保持了高速的发展。数据显示,其2016-2018年收入分别为1.05亿美元、2.2亿美元和4亿美元,去年的营收同比增长88%,是规模增长最快的科技公司之一。

美股云计算再创新高,Slack未来价值几何?


Slack 的毛利率有87%——大多数企业软件公司的毛利率在70-80% 之间。

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Slack初期的研发投入和销售费用较高,影响了公司的利润,但整体费用率随着收入增长在显著降低。


因此,公司近三年的亏损额没有增加,利润率已经大幅提高。 Slack 去年的自由现金流为 -9720万美元,也明显低于 GAAP 的净亏损。


截至2017年、2018年和2019年1月31日,Slack的付费用户数量分别为3.7万人、5.9万人和8.8万人,2018/2019财年同比分别增长59%及49%。

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付费超过10万美元的用户分别为145人、298人和575人,2018/2019财年同比分别增长121%及93%。

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美中不足的是,付费超过10万美元的用户(大客户)只有575个,说明目前大多数客户是小客户。


Slack保持了较低的客户流失率。从年度经常性收入来看(每个色块代表在给定财政年度首次从公司购买产品的付费客户),付费客户保持了良好的持续性。

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在市场天花板上,Slack 估计其 TAM(潜在市场范围) 为280亿美元,按照这个数字,那么目前只有2%的渗透率,还有很大的增长空间。


四、怎么看Slack估值?


初期,对于云计算企业来说,收入比利润更反映成长性,估值也主要基于其营收预期和增长率。


还是以Salesforce为例,公司2006-2018年间收入快速增长,但盈利能力并不稳定,公司市值与营业收入呈现较为明显的正相关性。从估值水平来看,公司PE波动较大缺乏参考价值,而PS则基本处于8-10x的区间。

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一般来讲,美国SaaS公司,可以达到80%以上毛利,10-15倍PS。这么看,不止是Slack,最近上市的云计算公司都太贵了,但因为它们正处于高速成长期,所以其实并不好直接比较。


部分云计算公司P/S与指数P/S对比

美股云计算再创新高,Slack未来价值几何?


我们以最近上市的Zoom和Slack来对比。Zoom P/S 76倍,Slack P/S 45倍,Slack市值也比Zoom低,对比来看,Slack价值更大些,且Slack未来企业协作平台空间更大。不过,短期而言,市场太热,也需要适当凉快一下。


$Slack Technologies(WORK.US)$$Zoom视频通讯(ZM.US)$$Salesforce(CRM.US)$$微软(MSFT.US)$$亚马逊(AMZN.US)$$Twilio Inc.(TWLO.US)$$CrowdStrike Holdings(CRWD.US)$$Okta(OKTA.US)$$ATLASSIAN CORP PLC(TEAM.US)$$谷歌(GOOG.US)$$Adobe(ADBE.US)$$欧特克(ADSK.US)$$Veeva Systems(VEEV.US)$$SAP SE(SAP.US)$$Workday(WDAY.US)$$MongoDB(MDB.US)$$The Trade Desk(TTD.US)$$现在服务公司(NOW.US)$$甲骨文(ORCL.US)$$PagerDuty(PD.US)$$Tableau Software(DATA.US)$


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