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达利欧谈新冠疫情:美股投资者要做最坏打算

2021-5-31 08:11/ 发布者: tyurenza| 查看: 63/ 评论: 0

新冠病毒疫情不断扩散,美股市场终于难以独善其身,近两周以来迅速上演了极为险恶的暴跌行情。接下来,美国的疫情会如何发展,经济会受到怎样的影响,而股市后续又将有怎样的行情?全球最大对冲基金桥水创始人达利欧(Ray Dalio)在领英博客发文,分享了自己的一些想法。


达利欧认为,美国的疫情在短期内还有很大可能进一步恶化,好在正常逻辑下,经济在疫情解除后会反弹,不会受到重大的长期影响,但是由于一些特定的现实背景,也不能完全排除演成更大经济和政治灾难的可能性。虽然金融市场后续的发展因为变数巨大而难以逆料,但是达利欧建议投资者还是按照最坏的可能性来进行准备。以下即他的博客全文——


首先,我要再强调一下自己的根本观点,即,我不喜欢在那些觉得自己并没有多大优势的地方下注,同时,我也不喜欢在任何地方投下重注,面对巨大的变数时,我想的其实并不是该向哪个方向下注,而是该如何让自己处于中立境地。这样的逻辑也同样适用于当下的新冠病毒疫情。


不过,即便如此,我还是必须努力弄清楚当前的局面可能意味着什么,以及我们到底该如何应对,因此才有了下面这些想法——当然,这只是我的一家之言。在阅读这些文字之前,大家必须明白,在病毒问题上,虽然我确实征求过一些世界上最顶尖的专家的意见,但是我本人就是个不折不扣的“白痴”。下面就是我的这些拙见,希望还能有一点价值。


三重视角


在我看来,我们其实是在同时面对三件彼此密切关联,但是又截然不同的事情,千万不能将它们混淆起来:


1、疫情


2、疫情防控造成的经济影响


3、市场的反应


这三者都受到高度情绪化反应的影响。这三者当中的任何一项,单独作用都足以造成重大的定价不当冲击,更不必说联合作用,遍有很大概率可能触发经济低迷,而在存在着重大财富/政治鸿沟,巨大的债务周期正走向尾声的当下,这种经济的变故一直都是我最为担心的(债务负担沉重,央行无力出台刺激政策)。


疫情


几乎所有瘟疫都具备两大特点,即本身的爆发和消失,以及造成的广泛情绪影响几乎注定要引发强烈的震动。由此,极有可能酿成难以控制的全球性健康危机,让我们付出沉重的生命和经济代价,只是基于地区的差异,具体的处理方法和结果也可能千差万别(当然,市场行为也都会受到相应的影响)。


要对疫情进行有效控制,比如尽可能阻止其扩散,具有下列条件的国家和地区将居于有利位置:


——领导人能够迅速做出正确的决策;


——国民能够服从命令;


——政府机构能够力贯彻计划,监督实施;


展开全文

——卫生系统能够迅速而准确地识别病毒,并研究治疗方案。


这就要求领导人必须抢在瘟疫加速传播之前及时开启“社交疏离”( social distancing)模式,以及在疫情缓解后及时取消。我相信,中国在这方面的表现将可圈可点,而主要发达国家则要逊色一些,但也还说得过去,但是,那些在前述各方面再差劲一些的国家,情况就要糟糕得多,危险得多了。因此,专家们认为,疫情在那些国家将会迅速传播,其破坏力大致会与前述四个因素的缺失程度成正比,此外天气很可能也会成为很重要的变量(比如,南半球目前的炎热天气就被认为会抑制病毒的活跃)。


疫情可能会在许多国家迅速扩散,感染病例和死亡数字可能会迅速攀升,这样的新闻可能会加剧人们的恐慌心理,让他们做出过激反应。此外,美国未来一两周时间内,检测数量将大幅度增加,而这很可能意味着报告的感染病例数字将戏剧性提升,迫使有关当局做出更强烈的反应,提升社交疏离力度。就我所知,医院系统面对的压力将大幅增强,要对所有病人和病例都做出适当处理将变得日益困难。简而言之,我们必须对局面在未来的进一步恶化做好准备。


经济影响


面对疫情做出的各种反应,比如社交疏离等,很可能会使得经济呈现出先在短期内大幅下滑,然后在疫情过后反弹的走势,整体而言,可能并不会遭受重大的持续性影响。历史已经证明,即便是死亡数字高得多的那些瘟疫,更多的也只是造成情绪面的冲击,而不会让经济和市场受到持续性影响。在我看来,能够预想的最可怕前景也不过就是重复当年的西班牙大流感,而后者也符合前面所描述的规律,更不必说那些相对更理想的前景了。


尽管我认为经济不会受到较为长期的影响,但是我也不能百分之百地肯定,因为历史还告诉我们,当下列因素同时存在时,整个世界都将面对巨大的变数。


——存在巨大的财富/政治鸿沟,极左翼的民粹主义和极右翼的民粹主义冲突严重;


——经济处于下行周期,各方之间矛盾更激烈,导致整个系统机能紊乱,会削弱决策的效力;


——债务负担沉重,货币政策无能为力;


——新兴大国正在挑战当前的世界霸权。


上一次这些因素同时出现,是在1930年代,而最终的结果是酿成了第二次世界大战,而再往前的那一次则酿成了第一次世界大战。不必说,财富鸿沟及政治冲突可能导致的政策变化将与新冠病毒一起,成为大家在超级星期二最为关注的主题。


市场影响


我们的世界已经高度杠杆化,同时依然有大量现金在作壁上观。具体而言,大多数投资者都在做多股票和其他风险资产,他们都使用了很大力度的杠杆来支撑这些头寸,这是因为,首先,利率相对于股票的预期回报率,处于相对较低的水平,其次,他们需要杠杆来放大原本较低的回报。


为控制疫情所采取的措施显然会遏制企业的活跃程度,导致营收缩减,直至疫情过去,企业再度活跃,营收实现反弹。因此,从逻辑上讲(虽然现实未必就会如此),大多数企业的财务表现都会走出一条V形或者U形的轨迹。话虽如此,在下滑的时期内,那些受疫情影响最严重的经济体当中杠杆程度较高的企业,所承受的市场打击便可能是极为巨大的。


简而言之,我的推测是,市场恐怕很难准确区分出哪些企业能够经受住这短期的冲击,而哪些企业不能,相反,市场将会过度专注于营收受到的暂时性打压,同时低估信贷面冲击的影响。比如说,一家拥有充足现金,但是受到暂时性经济影响较大的公司,与一家受到暂时性经济影响较小,但是有大量短期债务的公司,市场将更看好后者,而非前者。


此外,在我看来,此次的疫情完全可以算得上那种百年一遇的重大灾难,后者将会摧垮那些相应保险的提供者,以及认为这样的情况几乎不会发生,自己不必担心这样的风险而没有购买相应保险的人。这些人覆盖的范围林林总总,包括针对我们将经历的后果提供保险的保险公司,以及那些出售深度价外期权,指望通过市场价格与执行价格的动态对冲来补上敞口,赚取溢价的人,等等。市场目前,而且还将持续受到这些正遭受挤压,被迫有所动作的玩家的影响,他们的决策将不再是基于深度的基本面分析,而只是为了解决现金流麻烦的被迫为之。


其实,我们现在就在目睹这种就基本面而言根本不具备任何合理性的罕见行情。与此同时,有趣的一幕则是,伴随许多市场玩家都被筛出了局,一些现金收益率可观的企业正在变得越来越富有吸引力。


至于央行政策,其实降息也好,增加流动性也罢,其实都很难带来实质性的经济帮助,因为那些不想出门,不想花钱的人根本不可能因此变得活跃起来,事实上,这种将利率压低到接近于零的做法,唯一能够产生的作用只不过是将风险资产的价格进一步推高而已。当然,这里说的是美国,而在欧洲和日本,货币政策事实上已经弹尽粮绝,总之,纯粹的货币政策刺激,现在已经不值得寄托任何期望了。


欧洲的真正有趣之处,真正值得关注之处其实是在于,在当前的政治气候之下,财政政策刺激是否能够出台。事实上,无论哪个国家,都不应该指望利率能够提供更大的刺激力度,因为实质上,大部分降息都已经通过债券收益率的走低成为了现实,股票和其他资产当前的价格已经充分消化了这些业已发生的事情。


因此,在我看来,要控制经济可能遭到的破坏,必须是货币政策和财政政策协同动作,而且目标必须高度明确,比如专门针对那些债务/流动性方面遇到麻烦的企业,相反,如果只是全面降息或者增加流动性,注定是无法取得多大收效的。


你最重要的资产,最需要照看好的资产,其实是你自己和家人的健康。如果非要说到投资,我希望大家能够照着最坏的可能性去打算,为自己安排好实实在在的保护机制。


来源:金融界网站



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